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通胀还会起来吗?利率会怎么走?

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2020-05-21 09:54:25 来源:魔都资产管理人 作者:魔都资产管理人

  从去年四季度到今年初以来,通胀有了明显的上升。1月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨5.4%,此后,逐步回落到四月的3.3%。消费者对通胀最直观的感受就是买菜越来越贵了。通胀上涨背后的原因是什么?通胀还能再起来吗?通胀除了影响我们买菜的价格之外,对宏观经济的影响是什么?

  通胀还会起来吗?利率会怎么走?

  数据来源:国家统计局

  通胀的驱动因素

  通胀的反映的是一揽子商品或服务价格的增长速度。商品价格的主要决定因素是供给与需求。此外,货币供应量也是影响商品价格的重要因素。因此,通胀的核心驱动因素有三个:产出缺口、居民消费(收入)和货币增速。

  通胀还能再起来吗?

  看通胀能不能起来,主要看这三个驱动因素的变化和预期。

  第一,我们来看产出缺口。

  观察产出缺口的一个重要指标是工业增加值。

  受疫情影响,今年1至2月的工业增加值大幅下降了13。5%,3至4月虽有所上升,但是同比还是下滑的。按照这个趋势发展,五月的工业增加值增幅应该会大于四月,但同比还是会低于去年同期。因此,从产出缺口来看,虽然仍然较大,但是在快速的回升中,但是不会很快回到去年的同期水平。在CPI已经高起的情况下,这将会引导CPI平稳下行。

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  数据来源:国家统计局

  第二,我们来看居民消费。

  观察居民消费的指标有两个,一个是社会零售总额,另一个是居民收入。

  首先,我们来看社会零售总额的变化趋势。

  受新冠疫情的影响,社会消费品零售总额在1-2月份大幅下滑20.5%,随着疫情的逐步得到控制,社会零售总额开始企稳反弹,但是反弹的力度有限。根据4月最新的数据,社会零售总额当月同比下降7.5%,但是环比增加了8.3%。按照这个趋势,社会零售总额也不会很快回到疫情前的水平。从这个方面来看,通胀似乎很难起来。

  通胀还会起来吗?利率会怎么走?

  数据来源:国家统计局

  其次,我们来看居民收入。

  过去三年,我国城镇居民可支配收入增速一直保持在7.9%附近的水平,居民收入的增速比较稳定,而且显著高于GDP的增长。这是支撑社会消费长期向好的一个重要原因。但是,我们看到2020年的第一季度,居民收入增速出现了一个非常显著的下滑,只有去年同期0.5%的增长,与2019年四季度相比,收入增速下降了7.4%,基本处于停滞状态。收入的下降将会显著降低居民的消费能力和意愿,这也是导致社会消费品零售数据下滑的重要原因。

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  数据来源:WIND

  第三,我们来看货币增速

  观察货币增速的指标比较多,主要来看广义货币供应量M2的变化情况。

  M2又被称为广义的货币供应量,是指流通于银行体系之外的现金加上企业存款、居民储蓄存款以及其他存款的总量。过去我国的M2增速比较稳定,基本处于8.5%附近的较小的变化区间内。从2020年3月开始,M2的增速明显加快。3月的M2增速是10.10%,4月的增速是11.10%,处于一个加速上升的状态。在全球货币宽松的环境下,为了应对疫情带来的经济下行,可以预见M2至少还会保持目前的增速。

  经济中流通货币的增加是促使通胀上行的一个重要推动力。但是,在经济的下行状态下,增加的M2很多将会被用于补充银行流动性、社会融资借贷、财政支出等,进入消费领域的比例不高,对于消费品价格的影响不会显著。因此,虽然M2在快速增加,不用担心会促使CPI走高。

  通胀还会起来吗?利率会怎么走?

  数据来源:WIND

  结论:CPI将稳步下行

  总结一下之前的分析。可以看出,虽然目前的产出缺口仍然较大,但是在迅速的回升中;社会消费品零售数据同比大幅下降,虽然也在快速恢复,但是居民收入的下滑将导致消费很难快速回归历史水平,更不用说报复性消费了;M2在快速增加,但是更多的是应对经济下行的压力,而不会进入消费领域。

  因此,整体来看,CPI将稳步下行,并不会出现通胀的现象。

  通胀还会起来吗?利率会怎么走?

  CPI下行的影响

  在经济下行的情况下,CPI的下行将会引导短期利率下行。因此,MLF、LPR等市场化利率有可能进一步下行,甚至有直接下调存贷款利率的可能。

关键词阅读:通胀

责任编辑:赵静怡
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